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隨著科創(chuàng)板的步伐將近，近期上海一家大型券商認(rèn)購(gòu)了一款保薦機(jī)構(gòu)先行賠付責(zé)任保險(xiǎn)，由15家保險(xiǎn)公司形成共保體，牽頭的是江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。

不過細(xì)究科創(chuàng)板的規(guī)則，實(shí)際上保薦人“先行賠償”的相關(guān)條款已刪除，取而代之的是更加市場(chǎng)化的資本約束手段，那就是要求券商相關(guān)子公司強(qiáng)制性“跟投”科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行戰(zhàn)略配售，拿出真金白銀與投資者站在同一戰(zhàn)線。

一家大型投行質(zhì)控部人士表示，欺詐發(fā)行最大的獲利者是發(fā)行人，應(yīng)當(dāng)受到嚴(yán)懲。保薦機(jī)構(gòu)需要提高執(zhí)業(yè)水平、加強(qiáng)內(nèi)控，真正把控項(xiàng)目質(zhì)量，而認(rèn)購(gòu)先行賠付險(xiǎn)只是一種輔助手段。如果每單項(xiàng)目都投保，對(duì)項(xiàng)目多的大投行并不利，反倒是中小券商可能會(huì)有需求。

“強(qiáng)制跟投”取代先行賠付

自2015年至今，一旦上市公司因首發(fā)(IPO)造假而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，先行賠付機(jī)制將啟動(dòng)。即先由保薦機(jī)構(gòu)組織賠付給投資者，然后券商再向發(fā)行人等相關(guān)責(zé)任人追償。但從現(xiàn)有規(guī)則看，科創(chuàng)板暫未沿用這種模式，而是對(duì)保薦機(jī)構(gòu)采用資本約束手段，即跟投制度。

這些年券商先行賠付的案例，前有平安證券因萬(wàn)福生科案出資3億成立投資者賠償專項(xiàng)基金，后有興業(yè)證券耗資5.5億設(shè)立欣泰電氣欺詐發(fā)行先行賠付專項(xiàng)基金，形成一種“先償后追”的模式。

實(shí)際操作中，這種先行賠付的制度安排，并非是法律上最終的責(zé)任認(rèn)定。一般券商會(huì)先行與IPO企業(yè)簽訂股份質(zhì)押作保等協(xié)議，要求控股股東、董監(jiān)高及兩者的間接持股公司一同承擔(dān)賠償責(zé)任。但證券公司對(duì)“先行賠付”的風(fēng)險(xiǎn)疑慮仍然存在，主要集中在三個(gè)方面：事后追償困難、財(cái)務(wù)損失巨大、司法解決時(shí)間過長(zhǎng)。

一位投行人士表示，“目前先行賠付仍在創(chuàng)業(yè)板等IPO項(xiàng)目中實(shí)行，但科創(chuàng)板已不做此要求，說到底欺詐發(fā)行的罪魁禍?zhǔn)资前l(fā)行人，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的約束將試行更市場(chǎng)化的‘跟投制度’，一旦造假上市，券商也是受害者。”

已有券商認(rèn)購(gòu)先行賠付險(xiǎn)

雖然科創(chuàng)板不再要求券商做出“先行賠付”的承諾，但拿出真金白銀綁定收益和風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別對(duì)保薦機(jī)構(gòu)仍是一個(gè)挑戰(zhàn)。

日前，一家華南中型券商董事長(zhǎng)向記者透露，“近期市場(chǎng)上正在推一款保薦機(jī)構(gòu)先行賠付責(zé)任保險(xiǎn)，目前已有一家大型投行認(rèn)購(gòu)。”

據(jù)了解，這款保險(xiǎn)產(chǎn)品由江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司設(shè)計(jì)，目前共保體成員內(nèi)的保險(xiǎn)公司有15家。該險(xiǎn)種并非剛誕生，早在2016年就有人保財(cái)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)和大地保險(xiǎn)4家公司成立共保體，推出了保薦機(jī)構(gòu)先行賠付責(zé)任險(xiǎn)。

記者獲悉，目前市場(chǎng)上的先行賠付責(zé)任險(xiǎn)，按IPO項(xiàng)目承保，每個(gè)項(xiàng)目一張保險(xiǎn)單對(duì)應(yīng)一個(gè)保額。而保費(fèi)約100萬(wàn)元左右，補(bǔ)償金額通常也在2億元～3億元之間。

上述券商董事長(zhǎng)表示，“這類保險(xiǎn)還是很有需求的，對(duì)于項(xiàng)目不多的中小券商尤其合適，每單項(xiàng)目劃定一定比例認(rèn)購(gòu)，保薦承銷費(fèi)的5%就能覆蓋，也可以考慮從團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)金中扣除，萬(wàn)一項(xiàng)目出現(xiàn)問題不至于就把券商拖垮。”

而平安產(chǎn)險(xiǎn)的相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，有的券商投行團(tuán)隊(duì)不愿意承擔(dān)相關(guān)保費(fèi)，但對(duì)券商來(lái)說風(fēng)險(xiǎn)的把控是第一位的，目前正在推動(dòng)監(jiān)管層同意從保薦承銷費(fèi)中扣除。

投行全面加強(qiáng)內(nèi)控

“這類保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)大券商來(lái)說，存在兩個(gè)問題：一是每個(gè)項(xiàng)目每年都要投保，不能中斷，但實(shí)際案例發(fā)現(xiàn)造假通常都在上市3年～5年之后，累計(jì)投保金額并不像表面看起來(lái)那么低;二是首單項(xiàng)目出現(xiàn)問題需要補(bǔ)償，通常只保第一單項(xiàng)目，后面投保的項(xiàng)目保額就被占用了。”一家曾考慮過投保的大型券商投行人士表示。

據(jù)了解，對(duì)大型券商來(lái)說，假如那么多IPO項(xiàng)目每一單都投保，再加上持續(xù)督導(dǎo)期間每年都繳納保費(fèi)，那么累計(jì)費(fèi)用很高。但中小券商就不同，IPO項(xiàng)目相對(duì)較少，而且投行團(tuán)隊(duì)的執(zhí)業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和人手充裕程度等都不是一朝一夕能提高的，因此認(rèn)購(gòu)此類保險(xiǎn)的效果會(huì)更明顯。

另一家大型投行質(zhì)控部負(fù)責(zé)人則表示，保薦機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)水平，加強(qiáng)內(nèi)控，真正把控項(xiàng)目質(zhì)量，而認(rèn)購(gòu)先行賠付險(xiǎn)只是一種輔助手段，不能把認(rèn)購(gòu)保險(xiǎn)作為一種推卸盡職調(diào)查責(zé)任的借口。

另外，對(duì)欺詐發(fā)行的罪魁禍?zhǔn)装l(fā)行人也應(yīng)當(dāng)嚴(yán)懲。日前，全國(guó)人大代表、深圳證券交易所總經(jīng)理王建軍建議加大對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)處罰力度，特別是對(duì)欺詐發(fā)行，要把欺詐發(fā)行的最高刑期從現(xiàn)在的5年提高到無(wú)期，要比照金融詐騙罪來(lái)判。