資質(zhì)認(rèn)證已通過
廣發(fā)對沖基金淪落成對坑基金：6億本金虧完還倒欠8億
摘要：四是嚴(yán)格追究導(dǎo)致境外子公司出現(xiàn)重大風(fēng)險的相關(guān)責(zé)任人員責(zé)任，并向廣東局書面報告問責(zé)結(jié)果。公司應(yīng)切實采取措施建立并持續(xù)完?善覆蓋境外機(jī)構(gòu)的合規(guī)管理、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制體系。
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對沖基金做成對坑基金
TVB熱門劇《再創(chuàng)世紀(jì)》里，首富繼承人方孝聰玩高風(fēng)險的累計期權(quán)，方孝聰打算藉此機(jī)會吞并方松蔭的天蔭集團(tuán)，最后巨虧100多億，無法翻身，命運(yùn)悲慘。
去年12月，我將這一幕用在中石化期權(quán)巨虧百億的案例分析上，這一次，又戲劇性套用在作為國內(nèi)券商巨頭、市值超千億的廣發(fā)證券身上，令人哭笑不得。生活，永遠(yuǎn)比戲劇來得夸張、匪夷所思。
與中石化虧損只殃及自身相比，這次廣發(fā)證券香港公司的虧損更為離奇，公司對沖基金本金9006.77萬美元虧光，還存在倒欠，凈值做到負(fù)數(shù)，還被主經(jīng)紀(jì)商通知追加保證金1.29億美元，可能涉及訴訟。
不光如此，廣發(fā)香港對沖基金巨額虧損，使得廣發(fā)證券年初啟動降薪、遭受證監(jiān)局行政監(jiān)管，還使得合作伙伴——美國花旗面臨1.8億美元的損失，主經(jīng)紀(jì)商（PB）業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Sanjay Madgavkar被要求辭職，而 Madgavkar已在花旗工作超過20年。
過去，都是外資機(jī)構(gòu)坑中國客戶，這一次，廣發(fā)香港不但自己虧損，還把經(jīng)紀(jì)商坑慘了?？梢哉f，這已經(jīng)不是對沖基金，該叫對坑基金了。
讓我們看看，這上10億人民幣離奇虧損坑了多少人，又怎么發(fā)生的呢？
離奇巨虧市場側(cè)目
根據(jù)廣發(fā)公告，全資子公司廣發(fā)控股香港的下屬全資子公司廣發(fā)投資香港，在開曼注冊成立了一隻以衍生品對沖策略為主的多元策略基金Pandion。
2018年度，由于外匯劇烈波動和相關(guān)市場流動性缺乏等原因，該基金遭受了重大投資損失。
Pandion基金成立以來，廣發(fā)投資香港對其共有三次自有資金投資行為，從初始的5000萬美元陸續(xù)增資，截至2018年12月31日，廣發(fā)投資香港以自有資金累計投入9006.77萬美元，占該基金權(quán)益99.90%。
由于Pandion基金納入公司合并財務(wù)報表范圍，該基金于2018年12月31日的凈值-0.44億美元及2018年度虧損1.39億美元在公司經(jīng)審計的合并財務(wù)報表中反映，減少公司2018年合并凈利潤為人民幣9.19億元，已超過公司2017年度經(jīng)審計凈利潤的10%。
同時，Pandion基金收到主經(jīng)紀(jì)商追加保證金的通知，2018年12月31日該金額為1.29億美元（含初始保證金0.30億美元）。根據(jù)開曼律師事務(wù)所Campbells的法律意見，該基金的投資人以其在該基金的投資金額為限承擔(dān)有限責(zé)任；廣發(fā)控股香港有關(guān)子公司后續(xù)存在潛在訴訟或潛在被訴訟的可能性，相關(guān)訴訟結(jié)果具有不確定性。
與此同時，廣發(fā)證券昨天公布，于2018年度，該公司收入228.17億元人民幣，同比減少20.26%；歸屬于母公司股東的凈利潤為43億元，同比減少49.97%；每股收益0.56元。
廣發(fā)證券被采取行政監(jiān)管
廣發(fā)證券同時公布，公司收到監(jiān)管函，廣東證監(jiān)局指出，廣發(fā)證券存在對境外子公司管控不到位，未有效督促境外子公司強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)險管理及審慎開展業(yè)務(wù)等問題，依照《證券公司監(jiān)督管理條例》第七十條的規(guī)定，決定對公司采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，同時決定對公司采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，公司應(yīng)于2019年6月30日之前予以改正，并向廣東局提交書面整改報告。
具體整改措施包括：
一是充分履行股東職責(zé)，依法參與境外子公司的法人治理，健全對境外子公司的風(fēng)險管控，形成權(quán)責(zé)明確、流程清晰、 制衡有效的管理機(jī)制。
二是加強(qiáng)信息系統(tǒng)投入和人員配備，提高合規(guī)風(fēng)控與內(nèi)部控制管理水平。
三是建立健全對境外子公司的稽核審計制度，檢查和評估境外子公司內(nèi)部控制的有效性等。
四是嚴(yán)格追究導(dǎo)致境外子公司出現(xiàn)重大風(fēng)險的相關(guān)責(zé)任人員責(zé)任，并向廣東局書面報告問責(zé)結(jié)果。公司應(yīng)切實采取措施建立并持續(xù)完 善覆蓋境外機(jī)構(gòu)的合規(guī)管理、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制體系。
廣發(fā)全員降薪、涉及近萬人
與這筆巨虧對應(yīng)得是，廣發(fā)證券1月25日公告稱，公司于1月10日披露了《2018年12月主要財務(wù)信息公告》后，鑒于公司經(jīng)營所涉及的風(fēng)險事件，公司全面評估后決定整體調(diào)減2018年度薪酬費(fèi)用，并相應(yīng)調(diào)整公司已披露的2018年12月相關(guān)財務(wù)信息。
公告顯示，廣發(fā)證券12月和全年的營業(yè)收入分別為10.40億元和95.89億元，調(diào)整后12月的凈利潤由3.25億元調(diào)整為5.15億元，全年凈利潤由37.23億元調(diào)整為39.12億元。
調(diào)整前的12月財務(wù)信息
調(diào)整后12月財務(wù)信息
花旗銀行面臨巨額損失、涉事高管被裁
據(jù)報道，因為花旗銀行面臨高達(dá)1.8億美金的損失，因其亞洲一家對沖基金客戶在波動率極高的外匯交易中出現(xiàn)虧損。市場稱這家對沖基金是廣發(fā)證券旗下香港子公司。
花旗集團(tuán)董事會已就此事展開討論，并要求花旗全球外匯主經(jīng)紀(jì)商（PB）業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Sanjay Madgavkar辭職。 Madgavkar已在花旗工作超過20年。
據(jù)報道，廣發(fā)香港和花旗集團(tuán)正就外匯交易頭寸進(jìn)行風(fēng)險評估。目前這些頭寸情況不穩(wěn)定，最終損失還無法確定，也存在損失降低的可能。這些都取決于交易頭寸的平倉情況。
這一事件的討論已上升到花旗集團(tuán)董事會?；ㄆ爝€準(zhǔn)備重組其PB業(yè)務(wù)，主要預(yù)計將受到金融沖擊。據(jù)花旗一份備忘錄顯示，該銀行正在將外匯PB部門從外匯交易部門中撤離，并將其放在金融和證券服務(wù)部門之下。
事實上，早在2018年12月5日，花旗CFO John Gerspach就曾有過模糊暗示。他當(dāng)時表示，花旗的交易和投行業(yè)務(wù)收入四季度預(yù)計將會下滑，其中一個關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)可能達(dá)不到目標(biāo)。
在這之前，花旗固收和外匯業(yè)務(wù)經(jīng)歷了強(qiáng)勁增長的三季度，因而花旗也預(yù)計這種情況會延續(xù)到四季度。但Gerspach表示，最初的這一期待并未成為現(xiàn)實。
涉及原華夏基金總經(jīng)理
廣發(fā)香港現(xiàn)任總經(jīng)理為原華夏基金總經(jīng)理湯曉東。
去年5月下旬，廣發(fā)證券內(nèi)部發(fā)文稱，“經(jīng)研究決定，委派湯曉東先生擔(dān)任廣發(fā)香港董事，并推薦其擔(dān)任廣發(fā)香港總經(jīng)理職務(wù)”。此前的4月28日凌晨，華夏基金發(fā)布公告稱，湯曉東因個人原因辭任該公司總經(jīng)理一職。
湯曉東履新后，廣發(fā)香港在當(dāng)年爆出巨額虧損。廣發(fā)證券在任命湯曉東的當(dāng)時，是看中他有豐富的海外工作經(jīng)驗，尤其在衍生品和程序化交易領(lǐng)域，有著豐富的國際經(jīng)驗，又曾執(zhí)掌華夏基金4年時間。
但不幸的是，在湯履新后，該對沖基金出現(xiàn)巨額虧損。目前外界不知道，導(dǎo)致該對沖基金虧損，具體的決策者，到底是誰。
在2017年，廣發(fā)香港營收還為10.19億元，凈利潤為3.2億元。僅過了一年，2018年，公司實現(xiàn)營收-3.59億元，實現(xiàn)凈利潤-8.35億元，虧損嚴(yán)重。
從湯曉東簡歷看，在美國取得若干個碩士學(xué)位后，他輾轉(zhuǎn)在美國荷蘭銀行、蘇格蘭皇家銀行等機(jī)構(gòu)，9年海外大型金融機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷，使他在風(fēng)險管理、金融衍生品開發(fā)、資金運(yùn)作等方面積累了經(jīng)驗。
2009年1月17日至19日，中國證監(jiān)會在美國紐約展開了為期3天的招聘活動，面試了約150位華爾街金融高管，由于履歷，回國后，湯曉東在引入的20名人才中職位最高，并順利進(jìn)入了第三批“千人計劃”的行列。
2013年1月，湯調(diào)任證監(jiān)會國際部擔(dān)任副主任。
2014年8月，湯從證監(jiān)會辭職，應(yīng)中信集團(tuán)邀請赴華夏基金擔(dān)任總經(jīng)理。
2018年5月，湯擔(dān)任廣發(fā)香港總經(jīng)理。
國內(nèi)機(jī)構(gòu)屢遭血洗
廣發(fā)香港外匯對沖巨額虧損，這一事件表明，全球地緣政治不確定性、世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不一以及美聯(lián)儲持續(xù)升息等風(fēng)險事件，令外匯等高風(fēng)險資產(chǎn)價格波動劇烈，這也讓一些對沖基金出現(xiàn)決策上的失誤與意外虧損。
目前并不知道導(dǎo)致Pandion基金虧光6億本金、還倒欠8億的具體操作和合同內(nèi)容，但是直覺告訴我，這和11年前導(dǎo)致中信泰富186億的衍生品虧損極其相似，當(dāng)時的巨虧使得曾經(jīng)的首富榮智健黯然下課。
中信泰富當(dāng)時公告稱，其與銀行簽訂的澳元累計目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約（AUD target redemptionforwardcontracts），因澳元貶值而跌破鎖定匯價，按公允價值計，損失約147億港元。
公開披露信息顯示，中信泰富在08年7月密集簽署了16份每月累計外匯遠(yuǎn)期合約。合約杠桿倍數(shù)絕大多數(shù)為2.5倍。當(dāng)價格對中信泰富有利時，每月的購買量為3000萬澳元到416萬澳元不等。合約規(guī)定，中信泰富須以固定匯率（加權(quán)匯率0.87美元/澳元），每月買入一定數(shù)額的澳元，到期日2010年10月，累計最大買入數(shù)額為90.5億澳元；其中每一份合約都有最大收益終止（KnockOut）條款。
中信泰富的這個外匯合約可以分解成兩種障礙期權(quán)組合，一種是向上敲出的看漲期權(quán)（Up-and-OutCall）；另一種是向上敲出的看跌期權(quán)（Up-and-OutPut）。從障礙期權(quán)結(jié)構(gòu)看，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的條款是一樣的。通常這種合約在簽訂之時，雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，相當(dāng)于在未來兩年內(nèi)的每一個月，中信泰富獲得1個向上敲出的看漲期權(quán)，同時送給銀行2.5個向上敲出的看跌期權(quán)作為對價。
據(jù)蒙特卡羅（MonteCarlo）方法定價測算，按匯率歷史波動率（約15%）模擬，上述研究者高達(dá)十幾萬次的運(yùn)算結(jié)果表明，中信泰富在簽訂這單筆外匯合約當(dāng)時就虧損了667萬美元。
其原因就是中信泰富得到的1個看漲敲出期權(quán)的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其送給交易對手的2.5個看跌敲出期權(quán)的價值。正常情況下，如果一個合約是“公平的”，簽訂時合約雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，那么在合約簽署時，其價值應(yīng)為零，即合約雙方都沒有占對方便宜。但這筆合約，投行卻占了非常大的便宜。
中信泰富簽訂的這些外匯遠(yuǎn)期合約實質(zhì)上就是Accumulator（累計期權(quán)） ，按諧音，香港稱之為“I will kill you later”。
這種合約具有很大的欺騙性，尤其在牛市中。很多投資者認(rèn)為只要價格不會大幅下跌，就可包賺不賠。在牛市末期，投資者通常比較亢奮，風(fēng)險意識較低，容易上當(dāng)。而這種合約時間跨度較長，為市場反轉(zhuǎn)預(yù)留了足夠空間，這就是為什么這種產(chǎn)品也稱作“Iwillkill you later”。 而中信泰富與國際銀行簽訂的合約已經(jīng)不是我以后殺死你，而是我現(xiàn)在就殺死你（I will not kill you later， Instead， I am killing you center now）。
中信泰富從這些合約中得到的，除了向上利潤有限、向下虧損要加倍無限以外，更可怕的是，一旦每月利潤超過一定額度，則交易對手可選擇取消合同，導(dǎo)致僅有的利潤也化為烏有。
對沖基金變成高風(fēng)險游戲
過去，人們把“金融期貨”和“金融期權(quán)”稱為金融衍生工具，它們通常被利用在金融市場中作為“套期保值”、“規(guī)避風(fēng)險”的手段。
但是，隨著時間的推移，在金融市場上，部分基金組織利用金融衍生工具采取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對沖基金。
目前，對沖基金早已失去風(fēng)險“對沖”的內(nèi)涵，相反的，現(xiàn)在人們普遍認(rèn)為對沖基金實際是基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。
中國企業(yè)進(jìn)入衍生品市場，進(jìn)入對沖基金，是近20年發(fā)生的事情。
然而，無論是中信泰富、國儲銅、中航油，還是現(xiàn)在的中石化、廣發(fā)香港，一筆筆數(shù)十億、甚至上百億的巨虧，觸目驚心。
一個原因在于，國企領(lǐng)導(dǎo)缺乏對金融衍生品的認(rèn)識，卻又盲目自信。歐美的衍生品市場已經(jīng)發(fā)展了百余年，高盛對市場規(guī)律的了解程度，對操作策略和工具運(yùn)用的熟練程度，以及對市場規(guī)則的把握程度都是我國央企所不能比擬的。
第二個原因，國企衍生品投資巨額損失主要來自于投機(jī)而不是套期保值，而國企的錢，一旦放在境外，缺乏監(jiān)管。
需要指出的是，一些中國公司的境外期權(quán)賬戶往往是公私不分，換句通俗的話說，賺了錢是自己的，虧了錢是企業(yè)的。這也正是中國公司在國際期貨市場上出手“賊狠”的原因，反正虧了錢是國家的，怕什么？
先用個人資金建倉，再用公有資金推動大市向自己建倉的方向走，在公有資金的掩護(hù)下，安全地賺錢，因做法過于卑劣，故以老鼠倉稱之。
如果不是這樣，很多問題是難以理解的。
比如在1997年的“株冶”事件中，國際期貨市場上已從事兩年交易的株冶工作人員，在LME大量賣空鋅期貨合約，賣出多達(dá)45萬噸鋅，而當(dāng)時株冶全年的總產(chǎn)量也才30萬噸。如果是正常的套期保值交易，全年總產(chǎn)量30萬噸至少是一個不能逾越的底線！
最后，由于空單超出株冶全年總產(chǎn)量的50%，中國除了斬倉別無選擇。僅三天，中國便損失了1.758億多美元，折合人民幣14.591億多元！
而2004年的國儲銅事件，國儲操盤手劉其兵，據(jù)當(dāng)時披露，光是劉通過在期銅上的投機(jī)，就給自己的小金庫增加了上億美元的收益。假如不是此次空單被套，這些重重黑幕，恐怕永遠(yuǎn)不會進(jìn)入公眾的視野。劉一度意圖自殺謝罪，但最后，只判了七年。
這給中國提出了巨大的警示，不要忘記，2015年股災(zāi)的時候，司度等境外公司利用金融衍生品，擾亂中國市場，獲取暴利。反過來說明，與境外對手相比，大陸的脆弱，提高金融監(jiān)管水平的必要性和緊迫性。
金融衍生品業(yè)務(wù)涉及期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期交易、委托理財?shù)仁袌?，而這些對口的監(jiān)管部門包括證監(jiān)會、銀保監(jiān)會、外管局、國資委等多個機(jī)構(gòu)。各監(jiān)管部門如果不能協(xié)調(diào)好各自的工作范疇，就無法有效防范風(fēng)險。
結(jié)語：你拿什么拯救，當(dāng)MONEY覆水難收
廣發(fā)香港對Pandion基金的操作細(xì)節(jié)目前并不知曉，何人負(fù)責(zé)、如何負(fù)責(zé)外界也不知道。但是，該公司起碼在三個方面的是顯而易見的：
第一、外匯交易，出現(xiàn)虧損，這說明方向錯了。該做多的做空了，該做空的做多了。
第二、沒有止損機(jī)制?？梢钥吹?，廣發(fā)香港對Pandion基金共有三次自有資金投資行為，從初始的5000萬美元，陸續(xù)增資，截至2018年12月31日，廣發(fā)香港以自有資金累計投入9006.77萬美元。這說明出現(xiàn)虧損后，不但沒有止損，反而加大本金投入、放大虧損。僥幸心理可見而知。
第三、監(jiān)管不力，Pandion基金注冊在開曼群島，廣發(fā)證券本部對它缺乏監(jiān)管，導(dǎo)致虧損一步步擴(kuò)大，不但本金虧完，還被追討1.29億美元保證金。
這使人產(chǎn)生更大的憂思，溫室養(yǎng)大的中國券商內(nèi)戰(zhàn)內(nèi)行、外戰(zhàn)外行，大而不強(qiáng)、內(nèi)在虛弱，而證券業(yè)又在對外資一步步放開，如何競爭？優(yōu)勢何在？難道只能成為待宰羔羊？
無獨(dú)有偶，3月19日晚間，光大證券(12.340, 0.00, 0.00%)公告計提15.21億元預(yù)計負(fù)債及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，同時公布業(yè)績預(yù)告修正公告，將原本凈利潤同比下降55%的業(yè)績預(yù)告情況，更正為同比下降96.6%。
光大證券業(yè)績?yōu)楹未蠓s水？光大證券在公告里也給出了答案，由公司全資子公司光大資本投資有限公司下屬子公司光大浸輝擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的浸鑫基金投資期限于2019年2月25日屆滿到期，因投資項目出現(xiàn)風(fēng)險，浸鑫基金未能按原計劃實現(xiàn)退出。經(jīng)公司進(jìn)一步認(rèn)真核查和評估，基于謹(jǐn)慎性原則，計提了相關(guān)預(yù)計負(fù)債及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
光大證券全資子公司光大資本和光大浸輝總投資7175萬元，（其中6，000.00 萬元為光大資本作為劣后級合伙人的出資），而劣后級投資者有承擔(dān)被投資公司虧損的義務(wù)，這就導(dǎo)致了光大證券子公司光大資本6000萬的投資一項就虧損14.6552億元。
6000萬的投資，損失竟然高達(dá)14億元，間接杠桿高達(dá)20倍以上，比配資的杠桿還高。
這就是國內(nèi)券商的水平？今天的許多中國券商雖號稱市值千億、員工近萬，但空有其表，外強(qiáng)中干，并沒有成長為真正的投行。
簡直是悲哀。
我喜歡看《原則》，達(dá)里奧在30年前，就實現(xiàn)了1000種不同收益來源的資產(chǎn)組合，分散化、低CORREALTION、高ALPHA，對沖、杠桿、外匯，以萬物為己用，正是這種大視野的操作和格局，成就了橋水今天世界第一的地位。
與這些競爭對手相比，中資券商的機(jī)會在哪里？難道還沉迷在造概念、割韭菜？包裝一個個垃圾公司上市圈錢？留給你們的時間恐怕不多了。
最后，讓我們回顧海恩法則：任何不安全事故都是可以預(yù)防的。
海恩法則指出： 每一起嚴(yán)重事故的背后，必然有29次輕微事故和300起未遂先兆以及1000起事故隱患。
按照海恩法則分析，當(dāng)一件重大事故發(fā)生后，我們在處理事故本身的同時，還要及時對同類問題的“事故征兆”和“事故苗頭”進(jìn)行排查處理，以此防止類似問題的重復(fù)發(fā)生，及時解決再次發(fā)生重大事故的隱患，把問題解決在萌芽狀態(tài)。
為何黑天鵝不斷發(fā)生，為何中資海外巨虧此起彼伏，為何故事越來越曲折離奇，這一幕幕，值得每個當(dāng)事者，行業(yè)從業(yè)者，更多的思考，和自責(zé)！
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