近日，一份大股東清倉減持的公告將“中原證券”拉回了投資者的視線。
2019年2月14日，中原證券發(fā)布了股東減持股份計劃公告，大股東渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司計劃減持公司股票數(shù)量不超過608,000,000股，占公司總股本的15.71%（在披露之日起15個交易日后的6個月內(nèi)），減持原因為自身資金安排需要。
這家全國第8家A+H上市的河南本地券商，2017年1月份成功在A股上市后，A股股價最高曾達(dá)到13.27元（前復(fù)權(quán)），而今股價跌至4.56元，市值蒸發(fā)百億元的背后，實則是各項業(yè)務(wù)承壓、經(jīng)營和管理堪憂等多重原因，券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者也已全部清倉退出。中原證券當(dāng)下究竟面臨著怎樣的困境呢？
業(yè)務(wù)乏善可陳 凈利下滑八成
中原證券，2017年1月正式登陸A股市場，成為A+H的第八家券商。近兩年，公司業(yè)績下滑嚴(yán)重。2018年前三季度，營收、凈利雙降，降幅為19.18%、61.82%，分別為12.7億和1.36億元。在2018年年度業(yè)績預(yù)告中，歸母凈利同比減少3.6 億元到3.79億元，降幅81%-86%，扣非凈利減少3.79億到3.99億元，降幅86%-91%。
而業(yè)績的下滑背后，實際上是中原證券的業(yè)務(wù)亮點不足、競爭力羸弱等多重因素影響。
下面，我們從中原證券的具體業(yè)務(wù)，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等入手進(jìn)行詳細(xì)分析。
首先，從“看天吃飯”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)看，作為中原證券營收中占比最高的業(yè)務(wù)，營收主要來自證券和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，二者在2018年中報中占比營收44.81%，但該項業(yè)務(wù)主要局限在河南省，在一定程度上限制了的發(fā)展。據(jù)2017年報顯示，公司擁有 88 家證券營業(yè)部，河南省占據(jù)69家，而各重要城市、省份布局稀疏，除河南外，分布全國的營業(yè)部僅19家，北京、上海和廣東各2 家，其他省份平均也只有一兩家。
而對單一省份業(yè)務(wù)過度依賴，也存在一定的隱患，可能造成公司無法獲取更好的資源，不利于企業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)，一旦地方省份經(jīng)濟(jì)下滑，或直接對經(jīng)營業(yè)績造成較大影響，導(dǎo)致業(yè)績和利潤大幅波動。
其次，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，根據(jù)2018年中報顯示，中原證券資管收入3642萬元，排名42位，而資管業(yè)務(wù)收益大于1億元的券商達(dá)27家。也就是說，在擁有企業(yè)管理的證券公司中，公司的大部分資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入均超過中原證券。截至2018年12月，東證資管和華泰資產(chǎn)管理子公司營業(yè)收入分別為24.66億、23.55億元，在與券商的資管子公司對比中更顯弱勢。
再者，就是投資銀行業(yè)務(wù)，2017年，中原證券的投資銀行業(yè)務(wù)營收下滑69.07%，2018年在包括首發(fā)、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股承銷項目的同行對比中，中原證券也排名靠后。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年券商全年股權(quán)承銷業(yè)務(wù)中，中原證券全年僅承銷9家，在主承銷商承銷數(shù)量中排名88位，其中，IPO項目為1家，市場份額僅為0.81%，增發(fā)家數(shù)1家，份額占比0.52%。
今年以來券商投行業(yè)務(wù)整體遇冷，IPO 和再融資發(fā)行規(guī)模、金額下滑，投行收入下降，但中原證券的投行水平確是難言樂觀。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2018年，作為主承銷商的承銷數(shù)量超過100的有32家，承銷數(shù)量超過30的也有56家，然而，中原證券作為主承銷商的承銷收入僅為134.62萬元，市場份額0.02%，在所有上市券商中排名墊底。2018年中報顯示，中原證券承銷業(yè)務(wù)凈收入3191萬元，在總營收中占比僅為3.69%，可見公司的投行業(yè)務(wù)確是乏善可陳。
現(xiàn)金流連年承壓 募資補(bǔ)血約100億
除了業(yè)務(wù)能力、公司的現(xiàn)金流問題同樣不容樂觀。
實際上，中原證券自上市前現(xiàn)金流問題便已經(jīng)開始凸顯。據(jù)招股書顯示，中原證券2013年度和2011年度現(xiàn)金流為負(fù)，并接連發(fā)債融資。據(jù)其在港交所公布的招股書顯示，2011年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-48.69億元，2013年為-8.84億元。而2012年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.9億元，2014年1-9月為8.43億元，可見公司的現(xiàn)金流量凈額的波動確是較大。
而觀察該公司近幾年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額，我們也可以獲知公司在現(xiàn)金的運(yùn)用問題上確承壓嚴(yán)重，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，涵蓋了經(jīng)營活動,投資活動,籌資活動中的廣義現(xiàn)金的增加額，自2016年開始該項指標(biāo)數(shù)據(jù)始終為負(fù)，2017年第三季度高達(dá)-48.43億，而截至2018年第三季度，凈增加額約為20億元。
資金吃緊，中原證券也一直在募資補(bǔ)血，但公司似乎始終處于“錢緊”的狀態(tài)下。從2017年起，中原證券接連發(fā)債融資40億元，2017年公司募發(fā)行兩次金融債，募資額25億元。中原證券在港股共募得資金約30億，在A股募資79.23億元，另外，截至2018年9月底，賬上還有應(yīng)付債券40億元，也就是說中原證券通過債市和股市，募資補(bǔ)血約150億元。
評級連降6級 內(nèi)控管理堪憂
2018年7月證監(jiān)會官網(wǎng)對外公布2018年證券公司分類結(jié)果。從分類結(jié)果上看，中原證券的表現(xiàn)最差，被下調(diào)了6個級別，由2017年的A級調(diào)直接降至2018年的C級。
自2017年1月登陸A股市場后，中原證券已三次因內(nèi)控問題收到罰單。2018年2月9日，河南證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于對中原證券股份有限公司實施責(zé)令改正等監(jiān)督管理措施的決定》，認(rèn)為中原證券在合規(guī)管理和內(nèi)部控制上存在漏洞，對時任分管投資銀行業(yè)務(wù)、合規(guī)管理的高級管理人員予以公開譴責(zé)。
根據(jù)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，證券公司分為A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大類11個級別，劃分僅反映公司在行業(yè)內(nèi)風(fēng)險管理能力及合規(guī)管理水平的相對水平。
曾有專業(yè)人士指出，證券公司分類結(jié)果主要體現(xiàn)的是證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險控制的整體狀況。以證券公司風(fēng)險管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場競爭力和合規(guī)管理水平，對證券公司進(jìn)行的綜合性評價。而降級后券商開展的業(yè)務(wù)必須和其風(fēng)險管理能力匹配，新業(yè)務(wù)或者業(yè)務(wù)擴(kuò)張將受到限制，這意味著，中原證券在信譽(yù)受到影響的情況下，券商融資、發(fā)行債券等行為都會受到限制，或?qū)⒂绊懙焦救蘸蟮臓I業(yè)水平以及利潤。
而中原證券自2017年A股上市僅兩年時間，當(dāng)下面臨的經(jīng)營管理等多種問題確是難言樂觀，業(yè)績大幅下滑，信譽(yù)嚴(yán)重受損，在當(dāng)前券商行業(yè)“馬太效應(yīng)”凸顯的情況下發(fā)展可謂艱難，如今公司不僅面臨股價下跌、基金等機(jī)構(gòu)投資者和大股東清倉退出的被動局面，公司日后業(yè)務(wù)的開展也將受到一定程度的影響。
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